地方债明年或全国推广 非市场化低利率难持续
第一批本地自发行债券的利率不断攀升，市场对此感到惊讶。11月21日发行的浙江地方债券比一周前发行的上海地方债券低12个基点，比同期债券低3~4个基点。
，上海、浙江、广东、深圳等地启动了首批地方政府债券发行试点项目。10月20日，财政部公布了2011年地方政府自发行试点办法(以下简称试点办法)，对地方发行债券的利率、到期日和承销作了详细规定。接近财政部的人士在新世纪告诉财新，试点的目的是促进地方政府真正以市场为导向的债券发行。
“面向市场发行债券是(地方)政府向前迈出的一大步。我们可以检验、约束和规范政府以市场为导向的发行债券行为。”全国人大常委会委员、财经委员会副主任吴晓灵告诉“财新”记者。
然而，第一批地方债券的结果表明，利率明显低于同期的利率，但认购倍数远远超过国债。
中国国际资本公司固定收益研究新闻称，地方政府债券与国债之间的息差缩小，甚至倒挂，但承销集团成员更积极地认购。除了配置机构对后市场债券市场相对看好外，承销商也占据了一定的因素，以维持和加强与地方政府的关系。
知情人士告诉财新“新世纪”记者，广东地方债券的主要承销由建行和工行进行，认购倍数超过6倍。建行是主力军，除了第一次发行和认购的市场效应外，我们还可以借此结束金融关系，银行和政府相互支持。
“第一批地方债券发行本身无法复制。”国开行消息人士表示，在他看来，第一批试点项目，，发行也会很顺利，区别只体现在发行利率上。
他说，从财政部已经确定的情况来看，明年试点的规模肯定会进一步扩大，明年很有可能将试点推向各省。随着后续地方债券发行规模的扩大，地方政府的潜在金融风险将缓慢增加，对银行的收益将被稀释。
“准国债”的风险
`“获胜的利率低于国债，这在任何方面都是不正常的，因为地方财政实力不能高于中央财政。“大多数市场人士认为。
市场人士认为，地方独立发行地方债券，与今年早些时候地方债券的金融发行，本质并无不同。此前，代表政府发行的地方债券的收益率比同期债券高出约10个基点。
11月15日，上海在本轮地方债券发行中获得了第一名.订阅倍数超过三倍。3年和5年的债券发行率分别为3.1%和3.3%，比债券收益率低3~4个基点，与同一期限债券的收益率基本相同，即债券与债券之间的流动性利差降至0，这就形成了“准国债”理论。
广东省地方政府债券发行三天后已经有了一定程度的恢复，投标利率甚至比上海地方政府债券低一个或两个基点，也低于相同到期期限约六个基点和八个基点的收益率。3年期和5年期债券的票面利率分别为3.08%和3.29%，认购倍数超过6倍.浙江省地方债券发行总额67亿元，其中3年和5年收益率分别为3.01%和3.24%。
“中标利率低于同期国债利率，构成”非市场“操作。”一位分析师在新世纪接受“财新”采访时表示，这些地方政府要求对银行进行“非市场导向”的评估，从而导致银行获得非常强烈的优惠券，但利率却相当低。
但是，一些市场人士认为，“地方债券和国债一样，风险权重为零，不需要占用银行资本。在这种情况下，它们的利率可能会低于国债利率。”
据中央财政登记结算公司(CentralTreasuryRegistrationandClearingCorporation)统计，截至11月21日，银行间市场到期的三年股息债券收益率为3.168%，5年期到期收益率为3.3959%。
隐藏的规则？
地方财政部门的一位官员认为，根据每个地方问题的结果，该局正在悄悄地比较谁可以先发行，然后再降低利率。
事实上，地方政府盲目追求低利率是有原因的。有两个方面的因素和实际的考虑。”一个大承销商说。
他说，利率越低，成本越低，市场对地方政府财政的接受程度就越高。他还希望利率能作为未来债券发行的参考。据其披露，这一次投资者有银行，但也有证券公司，主要是银行。
他认为地方政府越强，利率就越低。从地方政府的财政状况来看，上海地方债券的利率有望达到“最低”，而上海是第一个发行地方债券的地方政府。
上述试点办法规定，2011年，试点省市政府债券由财政部代表财政部偿还。业内人士认为，这一特殊条款表明，偿债延续了“代理问题”的模式。虽然只有一个词的区别，但这意味着地方政府的“自给债务”仍由中央财政担保。
。它只能先缓慢地将实力较强的地方推向市场。未来其他地区的债券发行情况如何？这是一种有限的担保还是什么？我们只能在未来谈论它，最终把它推到真正的市政债务上。这是一个渐进的模式。”国开行财政局表示。
然而，一些分析人士表示，地方债券的推出可能引发新一轮地方政府融资平台投融资高峰，地方政府资金补充到位，将极大地撬开银行投资地方政府融资平台贷款，因此明年是否会出现新一轮地方融资平台贷款，值得关注。
他说，如果资金到位，现金流完全覆盖，贷款将直接转移到一般公司类别进行管理，对后续资金的支持就会更大，因此可能比融资平台管理更隐式债务，他补充说，如果资金到位且现金流完全覆盖，贷款将直接转移到一般公司类别进行管理，对后续资金的支持也会更大，因此可能比融资平台管理更隐式债务。
承保游戏
与国债发行中没有主承销商的情况不同，牵头承销商在地方债券发行中起着重要的作用。例如，浙江只发行了67亿元地方债券，其中包括浙江银行在内的七家主要承销商。
国海证券(GuohaiSecurities)固定收益研究员陈理昂表示，地方债券承销集团的成员主要是商业银行。
据市场人士介绍，根据承销制度，承销集团成员有一定的认购规模，再加上地方政府一直有很高的话语权，而这一次四个地方政府的金融存款很大，在目前低利率的情况下，存款流动情况特别严重，银行自然大力“支持”。
一位知情人士也证实了这一做法。承销集团的主要成员是银行，为了节省财政存款，为了获得更多与地方政府合作的机会，“必须”表现良好。第一批发行的地方债规模不大，只有几十亿元，损失不大。国开行财政局表示。
“二级市场也不会有交易，因为它们中的大多数都进入了持有到期账户。根据目前的市场情况，即使一家机构出来交易，也肯定是一笔折价交易。”一名二级市场交易员表示。
例如，上海债券赢得了3.1%的3年期投标利率和3.205%的二级市场利率，正如那些市场参与者所说，这“必须以折扣的价格进行交易”。
市场人士认为，第一批地方债券的票面利率低于票面利率，流动性比国债差，人们更倾向于购买美国国债。
“既然发行价格有偏差，当市场在一定程度上继续前进时，其利率将恢复正常，跌破债券利率，市场迟早要重新调整。”知情人士表示。
这位人士说，由于将更加关注地方财政的透明度和债券发行机制的市场化，很难预测第三批地方债券是否仍将如此定价，并预测第三批地方债券是否仍将以发行第二批地方债券的方式定价。
